俞天任：把日本政府坑苦了的股市崩盘│科长│东洋镜

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俞天任：把日本政府坑苦了的股市崩盘
科长 (发表日期:2015-07-05 10:34:04 阅读人次:1265 回复数:2)
有一个英文字母缩写叫“PKO”，全称是“United Nations Peace Keeping Operations”，意思是联合国和平维持行动，是联合国在处理国际争端时常用的一个方法，就是直接向争端地区派出军队来强制维持该地区的和平。　　但这个词在日本却还有另外一个意思，现在这层意思已经不用了，成了一个死语，但这个死语的由来却挺有意思。　　上世纪末从1996年到2000年的桥本龙太郎内阁和小渊惠三内阁期间，大概是日本战后经济上最黑暗的时候，那段时间里日本政府老是忙着进行“PKO”，倒不是忙着派自卫队到海外去维持和平，而是忙着在自己家里维持股市不下跌，这个“PKO”的意思是“Price Keeping Operation”，股价维持行动。　　战后日本的股市基本上就是芝麻开花节节高，在大部分情况下每年都比前一年要好，一直到1989年12月29日的终值到了38915.87日元的最高值。　　但是从此之后就是一泻千里的下跌，也就是所谓“泡沫经济崩溃”，到了1998年的终值是13842.17，几乎只是最盛期的三分之一，这就出问题了，大问题。　　日本股市主要是由机构投资者组成，个人投资者所占比例很少，股市下跌所牵涉到的个人还不多，上世纪末的时候，互联网股市交易虽然已经开始，但还没有十分普及，股市交易不像现在这样简单，手续费也很昂贵，股市的个人投资者也大多是一些富裕人士，对于他们来说，股票缩水当然挺疼，但坦率地说还不到伤筋动骨的份上，股票缩水产生的主要问题是让大户活不下去了，而当时日本股市上有相当多的大户对于日本来说是至关重要的。　　现在日本股市上的大户和其他国家差不多，主要是各种基金和保险公司这些机关投资者，但是在上世纪，日本股市上还有一种其他国家的股市上所不太有的大户，就是各大上市公司。　　日本企业之间原来有一种“相互持股”的制度，就是有关企业之间互相持有对方的股票，主要的商业银行作为各大企业的主力银行（Main Bank）更是保有着大量各企业的股票，这样的互相保有一方面降低了股票的流动性，使得股价稳定，还能在企业之间造成一种同舟共济的气氛，实际上一方的企业经营好了，对方的企业也能获利，而且当时从整体上来说日本的经济就是在一直向上，因此这种相互持股的经营方式使得各企业不断相互增值，在帮助各企业获得贷款解决资金问题方面起了相当大的作用。　　日本在战后发展经济时可以依靠的外资很少，大家都缺钱，所以日本人想了不少办法来解决资金难的问题，这也是其中的一个方法。　　但是股市一旦缩水，这种“相互持股”的方式就立即呈现出负面影响了，因为这直接造成了企业的资产减少，即便在生产销售上没有出现其他问题，所保有的其他企业股票缩水，也会使得自己企业的资金平衡表变得很难看，甚至可能造成自己企业的股价跟着缩水，在寻求银行贷款的时候就会遇到困难，从而影响扩大再生产，这样自己的企业价值又会进一步下降，而这种下降又会倒过来影响自己的关系企业…… 　　泡沫经济崩溃之前。各企业之间是“一荣俱荣”；泡沫崩溃之后，就只好“一损俱损”了。　　当时，最影响日本经济的还有银行坏账问题，除了泡沫经济时期胡乱发放出去的贷款无法收回之外，各银行所保有的大量已经严重缩水的企业股权也是一个很大的因素。　　这样，泡沫经济崩溃之后，影响日本经济最大的因素就是股市缩水，股市缩水又直接造成了企业经营困难。　　举个例子来说，泡沫经济崩溃之前的美津浓和阿希克斯这两家体育运动公司完全可以和耐克或者阿迪达斯抗衡，但是泡沫经济崩溃之后，这两家公司拿不出能招揽世界顶级明星的广告费用，从而眼睁睁地甘拜下风。　　那段时间，股市就是一切，也是日本经济的最高目标，几乎也是日本政府活动的最中心内容。当时的日本领导人对于股市重视到了什么程度？只要看这个几乎像笑话一样的故事就知道了。　　小渊惠三当了首相，到地方去视察，看到菜市场里在卖的新鲜大头菜就情不自禁地拿了两棵过来高高举起，这是因为股票和新鲜大头菜在日语中的发音都是“kabu”，小渊首相那是在想讨“kabu升起来”的口采。“PKO”（股价维持行动）也就是从那时开始的。　　从政府要人没事就出来忽悠的“口舌服务（lip service）”到各种政策，比如为了号召散户进场而免除资本利得税什么的，股票保有多少时间以上可以免多少税什么的，当然也不乏对外国投资公司做空日本股市的口诛笔伐，甚至真的有议员提议要制定法律来规范做空，到最后就干脆赤膊上阵，直接将公共资金投入以拉动股市。因为在互相持股的时候，每年3月31日的股价在很大程度上就直接决定了企业的价值，成为了万众瞩目的中心。　　日本上市企业的财政年度是从4月1日开始到下一年的3月31日，每年3月31日的股价就是自己所保有的那部分股权的价值，直接影响未来一年的企业价值。　　那几年，每当这一天股市都会涨，是因为政府在这天进行PKO来帮各企业拉一下。那时日本政府手里有一个小金库，用钱还比较方便，当时日本邮政是国营的，邮政里的简易保险和邮政储蓄都赚钱的，所以政府要干什么的时候就动用这里面的钱，可以免去通过国会的繁琐。　　但是这样硬拉上去的股价是维持不了多久的，股价是股民对这支股票今后可能带来的回报的信心的反映，可能带来的回报才是股市的基础（fundamental），其余都是技术层面的东西。　　股价的最后形成是取决于基础而不是技术。对大经济坏境也好，对某家具体企业的经营也好，在股民没有信心的时候，用什么方法也无法拉高股价。　　政府可以通过种种方法在一时拉高某个特定股票的股价，但不可能永远拉高，更不要说拉高整个股市了。就算是政府，在股市里也就是一个普通顾客，政府能够投入的资金和全部股市的价值相比起来，也就是九牛一毛而已。　　因此，日本政府的PKO行动所拉高的股价到最后都只是使得有人（大部分是美国的对冲基金）在高位减持或者套现，而投入的资金都是巨额亏损。　　这种不成功的PKO行动就是日后小泉纯一郎上台之后一定坚持要搞邮政民营化的直接心理动机——小泉想取消这个政府小金库，省得老是拿去填无底洞。　　实际上，日本经济能够走出那个最黑暗时代，也是因为小泉政权所进行的改革。小泉改革的重点就是解决银行坏账和解消企业间的互相持股，这个问题一解决，这样每天股市的涨落就没有什么惊心动魄了。到了现在，股市行情已经完全无法引起内阁的注意了。　　政府的权力很容易给人以一个无所不能的假象。但像日本这样，虽然政府在股市发生问题时挺身而出，但是实际上能起的作用很有限。这个道理很简单：所有的政府都希望本国的股市能成为牛市，如果通过政府的努力就能够造成牛市的话，这个世界上早就不存在熊市了。　　政府的目标能不能达成，只取决于政府所采取的手段是不是符合经济规律，而不在于政府有多大的决心。这，就是日本人从那几年的PKO行动中学到的教训。

回复[1]: 可悲的股市义和团，救市就是一场闹剧；这不仅仅是股灾，更是人祸！ 科长 (2015-07-05 10:35:19)

　　可悲的股市义和团，救市就是一场闹剧；这不仅仅是股灾，更是人祸！

　　作者：黄生，喜投网董事长，中国知名投资人，货币专家。

　　

　　一、可悲的股市义和团，救市就是一场闹剧！

　　这几天到处在流传一份所谓的秘密传闻，说是什么外资做空中国股市，言之凿凿，还有无数的人转发。这真的很可悲，中国改革开放几十年了，然而对于金融的认识，绝大部分中国人还处于原始蒙昧的状态，然而更可悲的是，还有一帮人趁机浑水摸鱼，故意引导和散播这种低级谣言。以中国这样的金融认知发展下去，接下来会出现很大的悲剧，在未来真正的货币战争、金融战争中会完败。

　　1、中国股市目前呈现出了当年义和团的特征。一群人打着扶清灭洋的口号，树立了一个假象的敌人，认为股市下跌是外资在做空，还说什么高盛等等，这类不是神经病就是骗子，但是善良而又普通的股民千万别相信，这些人不过是打着这样的幌子，骗你们去接盘。

　　2、中国有严格的资本管制，资本项下不能自由兑换，外资通过资本项下进来就不容易，要做空更是难，能查得一清二楚，因为资金都是托管的。在境外做空倒是可以，但是境外那点成交量，相对中国股市的成交量那是九牛一毛。

　　3、还有什么私募联合起来号召股民去护盘。这真是个神奇的国度，你们拿着投资人的钱去护莫名其妙的盘，如此泡沫之高，你们没有及时走，本已经是失职，还拿投资人的钱再去护盘高泡沫的股票，这不是神经病吗？如果是你们自己的钱，那随你便，如果是基金投资人的钱，你们就应该打板子。

　　4、还有一些所谓的经济学家，联名要求救市，竟然要求拿出几千亿外汇储备来救市，这些所谓的经济学家，知识学到哪里去了？外汇储备是已经结汇过人民币的，再来救市，就是二次结汇，这是违反法律的，会导致严重后果的，这种起码的货币常识都没有，竟然是专家。

　　5、股市的下跌，是正常的事情，任何国家都会发生股市暴跌，原因无非是泡沫过高，脱离了基本面，金融生态受到了破坏，自然会通过下跌来修复。

　　6、现在中国出现了很不好的现象，就是一旦下跌，就归咎于敌对势力的做空，这似乎回到了过去阶级斗争的嘴脸，更回到了义和团的愚昧状态，动不动提出什么为国接盘，反对敌对势力做空等口号，这不是一帮神经病么？

　　7、一些人严重被套，不承认自己的投资水平不行，就故意捏造阴谋论，说是外资做空，这样可以为自己的水平不行找借口；某些监管出了问题，就说是外资做空，以逃避监管不力的归咎。

　　接下来中国面临的考验会越来越严峻，因为全球将会进入了一个被动货币紧缩状态，金融市场的动荡会大大加剧，如果不从理性的角度出发，不从真正的金融本质思考，而总是神经病或者被迫害臆想症，认为敌对势力在作怪，接下来中国会一败涂地，中国的金融认知真的落后了五十年，该反省了！

　　二、这不是股灾，更是人祸！

　　这次股市短时间内如此大规模暴跌，堪称一场严重的股灾，但是在如此深重的股灾后面，更多的是一场人祸，是人性最劣根的表现，贪婪、虚伪、丑恶等在这场股市中表现得淋漓尽致，需要每一个人进行深刻的反省。

　　1、这场股市行情发动，本来就带有很多不好的目的，甚至是很不光彩的目的，各个国家级媒体不断的号召股民进场，什么4000点才是牛市的起点，不断的说股市走牛，是中国梦的实现。所以，首先应当反思的是这些国家级媒体，对金融毫不敬畏，对市场毫无尊重，最终导致颜面尽失，信用受损。在金融和市场面前，永远要保持谦卑、谨慎之心。

　　2、到处都在宣传，股市牛市，可以解决地方政府债务，可以解决社保资金窟窿，可以解决企业负债，结果呢，小小股市，如何能承受如此重担，一场股灾，一场梦碎。到处都在呼喊为国接盘，为国护盘的虚伪口号，甚至荒唐的认为买股就是赌国运，现在股灾来了，是不是国运也没了？股市的涨跌竟然和国运能扯上关系，莫名其妙。

　　3、最该反思的是股民自己，是如此贪婪，是如此的劣根。140倍市盈率的创业板，70多倍的中小板，中位数超过60倍的主板，到处听消息，到处宣称股神，放大杠杆，1比3,1比5，甚至1比10去融资炒股，贪婪在此刻无比放大，风险控制在此刻完全消失，结果，一场股灾，所有消失无形。

　　4、央行应当反思，只要股市一下跌，央行就出来救市，不断为股市背书，导致股民更是贪婪得肆无忌惮，加剧了股灾的发生。但是至今，也没看到央行的任何反思。

　　5、最大的罪魁祸首是券商。中国券商是世界上最无良知，最无廉耻的心的骗子，拼命的借钱给股民放大杠杆，拼命的鼓吹牛市，大面积的违规。其实最该监管的就是中国的券商，这次股市行情将券商的最无底线表现得淋漓尽致。

　　股灾的背后，是杠杆的失控，是人性的贪婪无度，是国家级媒体的无耻，是央行的荒诞背书，是券商的大面积违规，是监管的失位。所以，这不仅仅是一场股灾，更是一场人祸。

　　然而更为可悲的是，我们从未去反思自己的不当，而总是去寻找虚无的理由和借口，甚至寻找假想敌，为自己开脱。我们不但犯错了，而且我们从来没有悔改过。

　　正是因为这一点，这场股灾还远没结束，因为我们并没有找到真正的原因并反省！

回复[2]: 暴跌之后，回归中国股市常识 科长 (2015-07-05 10:37:14)

　　暴跌之后，回归中国股市常识

　　丁阳

　　炒股近30年，中国多数股民依旧不成熟

　　1、中国股市的两个特征：牛市都是“一波流”，与经济好坏没有太大关系

　　也许还有不少股民记得，这波行情之前的大牛市，是在2007年10月之前的一年多时间里，上证综指上涨超过两倍，飙升至6124点，创下历史新高。然而在随后的一年内，上证指数又一度暴跌至近1800点，并且一直“熊”了将近7年。而在更早的时候，中国股市也出现过各种“XX行情”引发的短暂而又高昂的“一波流”牛市。而这次的行情，同样很类似2007年的情况，只不过涨得更快，跌得也更快。

　　中国股市还有一个特征是，股市好坏与经济好坏没有太大关系，2007年那波行情之前或之后，经济表现都不错，但股市长期疲软。而从去年开始，增速不断下调成为中国经济的主题，而股市却从去年底又迎来了一波大行情。

　　2、原因在于，中国多数股民始终无视“价值投资”

　　所谓股市投资，说起来并不复杂，即投资者认为打算购入的股票价值被低估，将来会上涨，到预期价格后卖出盈利，这就是投资。好的公司并不一定是好的投资选择，坏的企业也不一定是坏的投资选择，关键在于投资者投资股票时股票价格，相对其风险而言，是否足够便宜。这就是价值投资理论。

　　但中国股市是个什么样的情况呢？在断崖式暴跌之前，股值高、盈利低、风险高的股票屡创新高而且丝毫没有任何调整的迹象，如创业板某些“神股”；而股值便宜、盈利高、风险相对可控的品种却往往遭到市场的冷落和忽视，如一些大蓝筹。所以说要问中国股市有没有泡沫，答案是有些泡沫仍然巨大，有些股票价值还被低估。但是，在牛市开始的时候，仿佛只要投资者都认为可以涨起来，市场自然就会涨起来，完全不需要所谓基本面的支撑。而那些持价值投资理念的人，看到这些不可理喻的现状，也会自我怀疑，加入看多的行列。于是，越来越多人为了“赶上市场的脚步”，往往在市场见顶、泡沫即将破裂的时候，才终于在市场行情的感召下，鼓足勇气，杀入市场。据报道，5月A股新增入场资金多达1.4万亿，比1到3月之和还要多。这样的市场效应，牛市岂能慢得下来，与经济情况也就没有任何关系，只要市场还有资金，就会继续进场，直到见顶崩盘。多数股民接过击鼓传花最后一棒后，暴跌被套，在漫长熊市里持续持有。

　　这就是中国股市。

　　3、不理性行为的背后，有着“羊群效应”等深刻的群体心理学动因

　　

　　在羊群效应之下，即便发现股市有什么不妥，也很难改变自己的行为

　　那到底有没有办法让牛市缓一缓，变为“慢牛”？这点很困难。因为股民的行为看似疯狂不理性，但背后都是有很强的心理动因的，并不好纠正，如论者所言，“有谁在看到同事、朋友、邻居在股市里莫名其妙地发了财，而这些人又不及自己聪明，还能够按耐得住？”这就是典型的“羊群效应”。近年快速发展的行为金融理论研究表明，散户在投资过程中，往往会表现出令人惊讶的错误，认知偏差、过度自信等等。然而散户投资者这些投资理念的“错误”，却又确实可以借由“羊群效应”推动股市在一段时间内的进一步上涨，从而吸引更多本来对市场没有兴趣或者没有把握的散户投资者加入牛市大潮。投资者在抱团和掩护中，相互壮胆，相互支撑，一不小心把市场推上一个又一个新高。

　　当然，类似“羊群效应”的群体心理学现象，不独中国拥有，但事实就是，中国股民不理性不成熟的程度，非常之高。

　　不成熟的股民却遇到了加杠杆加得最厉害的股市

　　1、不久前可能还很多人不知道什么是杠杆，但好赌的中国人如今已经玩得很“溜”

　　与2007年前后的那波大起大落相比，今年的暴涨暴跌来得更为剧烈。原因在于，2007年的A股泡沫基本无杠杆融资，而如今，杠杆已经被很多中国人玩得很溜。

　　所谓杠杆，其实说白了就是借钱炒股。有国家允许的融资融券模式，也有擦边的伞形信托、场外配资等方式。以场外配资为例，所谓加杠杆，就好比拿出100万自有资金，交给配资机构作为保证金，如果是1配3的杠杆，那么配资机构就会借给你300万，加上100万保证金共400万都可以用来炒股。如果赚了，收益当然比100万本金时来得要高，而且都归自己，配资机构只收取利息；但如果亏了，就会被配资机构强制平仓。1配3的强制平仓线是0.84，即如果400万资金价值只剩下400万X0.84即336万，这部分股票就会被强制卖出，配资机构收回300万借款以及利息，自己只剩下30多万。亏损的比例要大大高于股票跌的比例，这就是杠杆的高风险。

　　如果是更高的杠杆，比如1配5，很可能一个跌停板就得强制平仓，血本无归了。

　　

　　炒股的敢借，放贷的敢给，杠杆资金加剧了股市风险

　　2、结果就是，A股已经是全球使用杠杆资金最多的股市

　　那么，杠杆资金在A股应用情况是怎样的呢？

　　据一家研究机构报告，目前场外配资规模约1万亿，伞形信托规模7千亿，融资融券余额2.13万亿。而A股由于许多政府和国企持有的股份实际上是不会卖的，真正流通的市值比例仅为40%左右。那么通过计算，有人认为杠杆资金的比例已经达到了流通市值的10%以上，有人甚至认为可达20%。而美国90年代末最疯狂时期也只有6%而已。

　　之所以会出现这种情况，很大原因是使用杠杆在中国是新鲜事物，股民缺乏风险意识，加上传统的赌性文化及大涨引发的“羊群效应”，利用杠杆资金就变得疯狂起来。而国内的券商同样缺少足够的经验和风险意识，只管转手续费和融资利息，来者不拒。相比之下，杠杆工具在西方使用的历史比较长，控制得比较严，舆论不断告诫风险，散户心理相对比较成熟，而且公募基金、养老金、个人退休基金等等都禁止用，实际上只有机构和专业炒家使用，所以总体杠杆率反而比中国低。

　　3、杠杆的作用就是在调整时加剧波动，形成踩踏式股灾

　　那么，这么大量的杠杆资金与不理性的投资结合，会有什么后果就很容易想象了。当击鼓传花传不下去的时候，市场就会开始恐慌，然后下跌，同样由于羊群心理，开始集体杀跌，然后杠杆爆仓—强制平仓——卖盘涌出——市场压垮并崩盘，就理所当然了。这跟实际生活中大型群体聚集时由恐慌引起的“踩踏”现象非常相似。一旦恐慌变成思维定式，那么所有的反弹都会变成跑路的机会。这就是从上周末降息降准以来出台无数“救市”政策而股市不断暴跌的原因。

　　“爱民如子”的证监会，造就了“好赌却不愿赌服输”的股民

　　那么，股民的不成熟，除去自己的原因外，还跟别的什么有关吗？答案是当然的，就是证监会以及相关的官方机构。

　　1、人们都相信，中国股市是个政策市

　　不管是非理性地炒作股价还是大胆地使用杠杆资金，很重要的原因就是，股民相信这是一波“国家牛市”，人们相信“政府希望通过牛市，通过发展资本市场来推进经济，并借助持续的牛市解决一些问题”。因此，如果出现下跌，人们相信监管层一定会护盘。从证监会乃至其他官方机构的姿态来看，这个依据是很强烈的，如上周五大跌的时候，证监会新闻发言人张晓军就并不认为这是大跌，只是一种“短期回调”，并表态“中国改革的红利并未释放完毕，支持中国牛市的逻辑依然真实存在”，依然是鼓吹牛市，人们相信政府会保护中小投资者利益。

　　2、然而监管层过度的保护，反而让孱弱的中国股民成为资本大鳄的美食

　　然而，正是由于要保护中小投资利益（或者人们都这么相信），股市才变得躁动不安，牛市停不下来，所以监管部门忍不住要判断行情，担心不该担心的，于是制定了很多全球独一无二的制度，比如：T+1，涨跌停板交易制度。在这波行情走得太快的时候，又提出提高融资融券门槛、清查配资等举措——结果反而导致了市场恐慌。

　　知名股市专家洪榕对此打过一个精彩的比喻：“A股是一片海，在深水区有鲨鱼，散户来这片海抓鱼之前，管理层担心散户在深水区溺水，就给每一个散户发一个救生圈，让散户带着救生圈下去抓鱼，再告诉散户小心鲨鱼就万事大吉了。监管层只保证散户不被水淹死，但被鲨鱼所伤散户只能怪自己了，因为说过股市有风险。监管部门的这个举动最喜欢的就是鲨鱼了，因为这个救生圈让散户不用去考虑自己的水性，把大量不会游泳的散户送到了深水区，可悲的是散户是非常反对不发救生圈的，理由就是没有救生圈他去不了深水区，无法成为鲨鱼的美食。”

　　你是否就是这个可悲的散户呢？

　　结语今日话题

　　也许有人认为，说这些都是马后炮，大涨的时候怎么不说，必须承认，这些话牛市时少有人提起，提起也不会当一回事，而且“七年前有过教训又怎样，人类总是健忘，七年后又一波‘韭菜’”——但是，该说的话还是要说，总是不吸取教训，中国股市永远是一个怪胎。



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